弘大速配中成股份零现金收购中技江苏清洁能源复盘后股价持续走低

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5月27日，中成股份（000151.SZ）发布公告称，拟通过发行股份方式收购中国技术进出口集团（以下简称“中技集团”）持有的中技江苏清洁能源有限公司（以下简称“中技江苏”）100%股权，跨界进入储能领域。

交易落锤后，中成股份股票复牌，但股价却上演“高开低走”戏码：首日股价冲高后回落，次日一度逼近跌停，5月29日收盘大跌超5%。截至6月6日收盘，中成股价股价已由高点15.74元/股，跌至12.71元/股。

公告显示，交易对价将全部以股份支付，发行价定为每股6.87元（基准日前20日均价的90%）。这意味着中成股份将无需动用现金完成收购。

然而，零现金的代价是显著的股权稀释。根据市场对标的约10亿元的估值测算，中成股份需发行约1.46亿股新股，占其总股本比例超过30%。交易完成后，中成股份实际控制人国家开发投资集团有限公司的持股比例将从44.25%降至34%以下，控制权面临弱化风险。

标的公司IPO未果盈利水平堪忧弘大速配

公开信息显示，中技江苏成立于2021年，由中技集团全资控股，实控人为国务院国资委。公司主要聚焦于用户侧工商业储能，在江苏、浙江等地运营12个项目，总装机容量200MWh，客户包括宁德时代、比亚迪等制造巨头。其技术路线为成熟的磷酸铁锂电池+EMS能量管理系统，缺乏显著差异化优势。

在盈利模式上，中技江苏主要依靠合同能源管理（EMC），通过电力峰谷价差套利。其2024年营收为2.3亿元，净利润1815万元，净利率仅为7.9%，远低于储能行业平均水平。值得注意的是，该公司2023年曾筹划独立IPO，但因业绩波动、技术壁垒不足等问题最终搁浅。此次“曲线上市”被部分业内人士解读为中技集团盘活资产的举措。

主业承压下投身红海赛道难造“第二曲线”

中成股份的主营业务是海外工程承包与成套设备出口。近年来，其业务面临严峻挑战：约60%的收入来源地“一带一路”国家深受地缘政治影响，导致项目延期、坏账激增。2023年中成股份计提资产减值损失高达2.1亿元。同时，市场份额从2018年的5.3%急剧萎缩至2023年的1.8%。毛利率长期徘徊在12%-14%的低位。

分析认为，中成股份期望通过此次并购实现“工程+储能”的协同效应，例如交叉销售储能系统给重叠客户，或将储能技术应用于海外工程项目（如矿山、港口微电网）。但中成股份本身缺乏储能技术积累，中技江苏的技术也非行业顶尖，技术整合难度大。此外，中成股份负债率已达88%，后续储能项目所需的大规模持续投入面临融资能力限制。

中成股份选择进入的储能赛道，正经历从“蓝海”向“红海”的残酷转变。行业关键词已变为“产能过剩、价格战、洗牌加速”。

在这一格局下，中成股份面临双重挤压：上游核心电池供应被宁德时代、比亚迪等巨头掌控，议价能力薄弱；下游市场则由国家电网、南方电网等大型央企主导，客户资源获取不易。

此次跨界本质上是主业深陷困境下的被动转型。在储能行业淘汰赛加速的背景下，中成股份既无突出的技术护城河，又受困于资金实力，仅凭央企背景和有限项目资源，其转型成功之路布满荆棘。股价的持续下跌，或许正是市场对其前景投下的不信任票。

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